Türkiye'nin Bireysel Emeklilik Sistemi 1 Trilyona Ulaştı: Kimsenin Fark Etmediği Dönüm Noktası

Emeklilik Gözetim Merkezi'nin yayımladığı verilere göre Ağustos 2023'ün ikinci haftası civarında Türkiye'nin bireysel emeklilik sistemi BES'in toplam yönetilen varlıkları 1 trilyon Türk lirasını aştı. Tam tarihi belirlemek güç; zira EGM günlük değil haftalık toplam veri yayımlıyor. Geçiş büyük olasılıkla 9 Ağustos'ta gerçekleşti; o tarihte bildirilen kümülatif yönetilen varlıklar yedi günde 987 milyar TL'den 1,014 trilyon TL'ye sıçradı. Bu, Türk sermaye piyasaları için her türlü ölçütle değerlendirildiğinde tarihi bir andır. 2003 öncesinde var olmayan, devlet emekliliğinin ve aile ağlarının emekliliği zaten güvence altına alacağı iddiasıyla ilk şüpheciler tarafından gereksiz olarak nitelendirilen bir sistem, GSYH'nin yaklaşık yüzde 4'üne denk varlıklar biriktirmişti. Karşılaştırmak gerekirse: BES yirmi yıl önce faaliyete girdiğinde Türkiye'nin tüm yatırım fonu sektörü 10 milyar TL'nin altında varlık yönetiyordu. Bireysel emeklilik sistemi tek başına şimdi bu rakamı on kat geride bırakıyor. Ne var ki bu dönüm noktası neredeyse hiçbir kamuoyu yorumuna konu olmadan geçip gitti. Basın toplantısı yok. Bakanın paylaşımı yok. Finans gazetelerinin manşeti yok. 1 trilyon liralık emeklilik sistemi kapıya geldi; onu kuran ülke ise başını zar zor kaldırdı.

BES'in büyüme hikâyesi, tek bir politika kararıyla birbirinden ayrılan iki farklı bölümde anlatılabilir. Sistemin Ekim 2003'teki kuruluşundan 2012 sonuna kadar uzanan ilk bölüm, yavaş ve ağır bir benimseme süreciydi. Katılım gönüllüydü, vergi teşvikleri sınırlıydı ve sistem bünyesindeki fonlar, açık piyasada zaten mevcut olan banka bağlantılı yatırım fonlarından büyük ölçüde ayırt edilemiyordu. 2012 sonunda BES, yaklaşık 3,5 milyon katılımcıyla 22 milyar TL civarında yönetilen varlığa ulaşmıştı. Saygıya değer bir rakam ama köklü bir dönüşümden uzak. İkinci bölüm 1 Ocak 2013'te başladı: Türk hükümeti mevcut vergi indirimi teşvikini doğrudan devlet katkısıyla değiştirdi; Hazine her katılımcının katkısının yüzde 25'ini yıllık bir azami sınıra kadar karşılayacaktı. Etkisi ani ve çarpıcı oldu. Katılım hızla arttı. 2013 sonunda sistem tek yılda 2 milyonun üzerinde yeni katılımcı kazanmıştı. Yönetilen varlıklar 18 ay içinde ikiye katlandı. Devlet katkısı mekanizması, mali bedeli ne olursa olsun, on yıllık vergi teşviklerinin başaramadığı bir şeyi başardı: bireysel emekliliği elle tutulur bir şey hâline getirdi. Ertesi ay hesap ekstrenizde görünen, katkınızın yüzde 25'i kadar anlık bir getiri, yıllık vergi faturanızdaki soyut bir indirimden çok daha güçlü bir motivasyon kaynağı olduğunu kanıtladı. Davranışsal iktisatçılar bunu hemen görünür, anlık ödüllerin ertelenmiş ve muğlak olanlar karşısındaki gücü olarak tanımlar. Türk politika yapıcılar, davranışsal literatürü okuyup okumadıklarından bağımsız olarak, bunu sezgisel biçimde kavramıştı.

BES hikâyesinin demografik boyutu, genellikle hak ettiği ilgiden çok daha azını görüyor. Türkiye'nin nüfus piramidi Avrupa standartlarına göre çarpıcı biçimde genç: medyan yaş yaklaşık 33, Almanya'da 44, İtalya'da 47, Japonya'da 49. Bu durum, yükümlülükleri onlarca yıl boyunca tepe noktasına ulaşmayacak bir emeklilik sistemine katkıda bulunan geniş ve büyüyen bir çalışma çağındaki nüfus anlamına geliyor. Yapısal açıdan bakıldığında BES, ödeme yaptığından çok daha hızlı varlık biriktiriyor. Katkılar ile ödenen emeklilik haklarının farkı olan net girişler, kuruluştan bu yana her yıl pozitif seyretmiş ve devlet katkısının hayata geçirilmesinden bu yana hızlanmıştır. Yalnızca 2022'de sisteme yönelik net girişler yaklaşık 68 milyar TL'ye ulaştı. Sisteme (ve sistemden Türk sermaye piyasalarına) akan bu kalıcı ve öngörülebilir sermaye akışı, kurumsal ortamı sessiz sedasız dönüştürüyor. BES emeklilik fonları artık Borsa İstanbul'un en büyük kurumsal yatırımcıları arasında yer alıyor. 2023 ortası itibarıyla yaklaşık 120 milyar TL olarak tahmin edilen toplam hisse senedi varlıkları, BIST serbest dolaşımdaki payının anlamlı bir dilimini oluşturuyor. Türk devlet tahvilleri ve özel sektör borçlanma araçlarında yoğunlaşan sabit getirili menkul kıymet tahsisatları ise yurt içi tahvil piyasasında talep istikrarı sağlayan ve oynaklığı azaltan güvenilir bir alıcı tabanı oluşturuyor.

BES bünyesindeki fon yönetimi kalitesi dengesiz olmaya devam etmektedir ve bu, sistemin başarısının kendi zorluklarını da beraberinde getirdiği alandır. BES katkıları büyük ölçüde banka veya sigorta şirketlerinin bağlı kuruluşları olan emeklilik şirketleri aracılığıyla yönlendirildiğinden, katılımcılar çoğunlukla aynı grubun yönettiği fonlara otomatik olarak atanıyor. Bu nedenle BES içindeki rekabet dinamikleri, öne çıkan yönetilen varlık rakamlarının ima ettiğinden çok daha az canlı. Ücret yapıları, 2013'te yürürlüğe giren mevzuatla getirilen azami sınırlar sayesinde geniş yatırım fonu piyasasına kıyasla daha düşük olmakla birlikte, hâlâ kayda değer farklılıklar barındırıyor. En iyi BES hisse senedi fonları yıllık yaklaşık yüzde 1,1 ücret alırken en pahalıları, pek çok durumda gizli endeks stratejisi olan yönetim için yüzde 2,0'a yakın talep ediyor. EGM'nin kendi verilerine göre BES katılımcılarının yüzde 60'ından fazlası hiçbir zaman aktif bir fon değişikliği yapmamış; dolayısıyla emeklilik şirketinin kayıt sırasında atadığı varsayılan tahsisatta kalmaya devam ediyorlar. 1 trilyonun üzerinde TL yöneten bir sistem için katılımcı tabanının bu pasifliği, hem varsayılan tahsislerin gücüne ilişkin bir kanıt hem de ücret yükünün onlarca yılda nasıl birikeceğine dair bir uyarıdır.

Bireysel emeklilikteki 1 trilyon lira Türkiye'nin sermaye piyasaları için ne anlama geliyor? En temel düzeyde şu: Türkiye sıfırdan bir kurumsal yatırımcı tabanı inşa ediyor ve bunu çok az gelişmekte olan piyasanın erişebildiği bir hızda yapıyor. BES sisteminin varlıkları istikrarlı biçimde biriktirmesi, ülkenin oynak yabancı portföy akışlarına bağımlılığını azaltan, devlet ve özel sektör borçlanma ihraçları için doğal bir alıcı sağlayan ve hisse senedi piyasasının tarihsel olarak yoksun kaldığı istikrar verici kurumsal varlığı sunan kalıcı, yurt içi uzun vadeli sermaye havuzu oluşturuyor. Bunlar zamanla birikerek etki eden yapısal kazanımlar ve tam etkileri bir on yıl daha görünür olmayacak. 1 trilyon liralık dönüm noktası bir bitiş noktası değil. Sistem mevcut seyrini sürdürür ve devlet katkısı yerinde kalırsa bir ara istasyondur. EGM'den ve bağımsız aktüerlerden gelen projeksiyonlar, katkı büyüme hızına ve yatırım getirilerine bağlı olarak BES yönetilen varlıklarının 2028'e kadar 3 trilyon TL'ye ulaşabileceğine işaret ediyor. Başka bir deyişle Türkiye, bireysel emeklilik sisteminde gerçekten önemli bir şey inşa ediyor. Dönüm noktasının fark edilmemiş olması, başarının kendisinden çok finansal medyanın sessiz ve kümülatif ilerleme yerine krizleri haberleştirme alışkanlığını ele veriyor. Yirmi yılda, her maaş ödemesiyle bir bir biriktirilen 1 trilyon lira: bu, anlatılmaya değer bir hikâye.